段永平小结（13）-全仓茅台！梭哈！

飞舞的胖子

段永平现阶段重仓持有的股票有二：
茅台+苹果。
要说这二者自己更容易看懂哪个？
选择很简单啊，茅台。
那么，茅台为什么好？

--大道您好！请您就53度飞天茅台的产品文化，讲讲您的理解，谢谢
段：季克良讲得比较好，原汁原味。

另外，价格战打不得。

网友：段总，现在一些企业跟风涨价如白酒类，一些企业打价格战家电类，如何给一种产品合理定价？（2011-01-14）
段：价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西，至少感觉如此。See‘s candy（喜诗糖果）也是有很大差异化的产品。
电子消费品，尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小，尤其在专利保护比较弱的国家里会更明显。

除了去买茅台股票外，平平无奇也想从事茅台相关的生意。
好产品，好服务，虽然名酒给销售者的利润不高，但是，慢就是快，慢慢富起来吧！
PS
看到一篇堪称奇葩的文章，真为段永平拍案叫绝啊！
<hr/>摘录

关于段永平讲茅台，摘录如下：
（需要word版的朋友，请评论区留邮箱。）
1
“我能力圈小，能看懂的东西太少了，这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。”“享受公司成长远好过心随股动。”
2
（茅台酒换了董事长，说是要大干快上了，企业文化或会变化？）
茅台就是那个53度飞天，谁改谁下台哈。
3
网友：请教段总：如何看苹果连续两季度毛利率下降，增收不增利的现象，或者说投资者应不应该重点关注毛利率的变化。自己觉得毛利率算是生意模式的一个重要体现，比如茅台的毛利一直是趋升的，原因是单价一直是在提高。（2013-04-24）
段：如果你做过企业大概就会明白几个点的毛利率波动是正常的，我们一般不会把这叫“连续下降”。苹果目前的毛利率很正常，你只要看看苹果过去五年的毛利率就明白了。市场上有些人说苹果的毛利率会继续下降是源于他们不懂苹果的生意模式，当然，苹果去年同期毛利率偏高（非正常）也是原因之一。
4
网友：您曾经说过我党如果认真反腐茅台会怎么样?现今从各种方面看这次反腐应该是动真格的。您怎么看?（2013-02-13）
段：难道你认为我们以前的都不是动真格的？茅台和腐败没有直接关系，但减少公款消费确实会减少很多浪费，短期内应该也会影响到茅台以及很多东西的销量。但公款消费应该不是茅台的大头。茅台之被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒，喜欢喝的人依然会喜欢喝的，只是以后用公款喝的机会少了而已。茅台如果短期销量下降些，那年份酒的产量就可以提高了？还真是很少见不怕有库存的生意模式。
5
网友：请教段先生，您对那些生意模式和企业文化能力二缺一的企业怎么看呢。一是比如茅台这样的，生意模式让人叫好，企业文化和能力实在是太蹩脚了；二是像步步高这样的，文化和能力一流，生存的行业竞争激烈。从长期来看，缺失文化和能力的生意模式护城河会逐渐变窄。企业文化和能力应该是最核心最坚固的护城河吧。（2011-05-08）
段：虽然我不是很了解茅台，但不是很同意你说的茅台企业文化和能力很蹩脚的说法，但可能不是你想象的那种文化或完美吧。
很难想象一个没能力和没企业文化的公司能够建立一个好的生意模式。如果茅台没有企业文化，茅台的产量早就上去了，用不了等这么多年。
6
网友X：昨天youku上看了林园的讲座，觉得他真的是一个很有价值投资精髓的人，他的一个关点多少解释了我的疑惑。他说他买的公司都是不降价的，茅台、五粮液、高速公路，不会因为市道不好就要参与竞争降价，不存在，所以能赚多少一调研就出来了。
网友A：有同感，他特别强调定价权，现金流，盈利能力。（2010-05-21）
段：定价权就是“护城河”吧？
7
（治理结构和企业文化要怎么评估是好是坏？）
1）做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的，也就是说，一旦发现是不正确的事情，就要马上停止，不管多大的代价往往都会是最小的代价。举个简单的投资里的例子，发现买错了股票或公司就应该赶紧离开，不然越到后面损失会越大，但大部分人往往会希望等到回本再说。
同时，正确的事情就要坚持，比如买了个好公司。举个我们自己的小例子，大概五六年前我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资，开始我们买的时候可能了解不够，没能完全看明白，后来觉得是买错了，最后亏了点小钱卖掉了，全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误，可能到今天还亏着钱呢。亏钱卖股票不容易，但如果懂沉入成本以及机会成本的概念的话就会容易很多。
是否在用正确的方法做事情属于如何把事情做对的范畴，这个我不擅长，所以早早就退休了。不过，我知道一个很重要的东西，就是在把事情做对的过程当中是一定会犯很多错误的，所以在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。
8
（茅台推43度“喜宴”新品牌，这么做对茅台的护城河有什么影响么？）
这个我不懂，粗看我也觉得有些道理吧。比如我喝53度就觉得有点太烈。也许可以试试43度？生肖酒是有市场需求的，我就买了几瓶哈。
9
A股我们主要是持有茅台，用10年的眼光看，茅台依然不贵啊，上个礼拜绿一下或者上个季度绿一下不是什么了不起的事情。
10
段：2011年的今天（1月19日）突然想明白并开始买苹果，那时苹果股价大概是310/7=44.3加上这些年的分红。回想起来，我还是非常满意当时这个决定的。这些年大概认真买了不少苹果和茅台以及最近增加了一些腾讯和fb以及不太多的goog， 如果pdd不算的话。今天又买了苹果，纪念一下8年前的决定。不管怎么说，我觉得我这八年虽然没太用功，但投资的功夫似乎涨了一点!
11
--如何给企业估值，大道可以透露一下您是怎么给企业估值的吗？
段：我其实并不懂通常意义上的估值，就是所谓股价应该是多少的那种估值。我一般只是想象如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。举个简单的例子，A股里我从若干年前就基本只拿着茅台，脑子里总是想着10年后茅台会怎么样，所以也容易拿得住，回报也不错。我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。
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--如果从茅台、中国平安、腾讯控股、阿里巴巴选择投资的顺序，请问您是如何选择，为什么？
段：这主要取决于你真的懂哪个。先假设他们都是非上市公司，如果你能从未来10年或二十年回到现在，你会选哪个？如果你说完全不知道，那你就一个都不要选。如果你觉得他们都很好，但你自己分辨不出来，那就都买些？
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--您看上的苹果和茅台能给你不断的盈利和分红，那对于腾讯甚至拼多多这种不盈利或者盈利之后分红率也不一定高的公司，是如何评判的？
段：我买茅台或苹果不是因为他们分红，而是因为他们是好公司。腾讯同理。
14
--您是怎么考量给予茅台20倍pe的估值？感觉拿捏得很到位。
段：长期来说，存银行很难有5%的利息，所以茅台长期的回报能到20pe或更好的，茅台就不贵了。
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--一般有三个卖出理由：企业经营发生恶化，高估，有更好的标的。请教，这三个信号没有出现的时候，您是否满仓穿越牛熊？还是会根据市场状况进行部分股票部分现金的配置？
段：我一般都是满仓的。好不容易碰上的好公司不要轻易因为价钱可能高了一点点就卖掉了。比如，很多人问我，茅台700多了你怎么还不卖呢？这些人大多可能300多就已经卖掉了，其实一直后悔中呢。
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--您对现在万亿市值的茅台怎么看，它还有多少增长空间？现价买入长期持有可否？
段：茅台的生意模式很好。哪怕你以目前的价格买入，10年后看也至少应该比你把钱放银行好。当然，你也许能发现更好的机会，所以这是个机会成本的问题。
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--您可否毛估估10年后茅台的利润，我的毛估是销售价格*2，销量*1.8，利润*3.6。
段:我没算过，也不觉得有太大意义。
18
--请问大道，除了网易这一次极其成功的逆向投资外，您后续为何更多地“求稳”于茅台、苹果等等呢？
段：我从来没认为我投网易是逆向投资，我投苹果或茅台也不是为求稳。我投资的标准非常简单，就是在我自己能理解的范围内找长期回报较高的公司去持有。
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--茅台新任董事长李保芳，15年才进入茅台集团，之前一直是政府官员，暂时不论其能力如何，单从合适性和企业文化传承来看，应该是个不稳定因素，大道怎么看？
段：个人觉得茅台的产品文化已经定型了，那么多人盯着，不会有人敢改变的。国营企业的优势在茅台上发挥的淋漓尽致，民营企业可能反而会因为个人的因素而有所变化。
20
--您大都投资的龙头型好企业，为什么很少去投资中小型类的企业呢？
段：我没太多时间。大公司容易了解很多。
21
问个关于价格的问题。拿茅台和格力举例，两个都是好公司，有护城河，每年大把现金流。茅台今天接近30倍的PE，格力是10倍PE。那么从效率上来讲是不是格力更有机会发生利润翻倍和估值翻倍的戴维斯双击（茅台估值翻倍就要60倍PE了）。但空调卖不掉就折旧，茅台卖不掉却会成为老酒。我面对这样的选择有点无所适从。想知道在今天这样的PE下，您会怎么选择？
段：从10年或20年后往回看会更容易有结论。
22
--您讲到您的投资标准：商业模式，企业文化跟合理价格，您能重点谈谈好的商业模式是怎么样的吗？我的理解是少花钱多赚钱的模式是好的商业模式，如茅台，收预收款，货还没出，钱已经到手了，是好的商业模式。
花很多钱却不见来钱是差的商业模式，如特斯拉，花了几十上百亿建厂，研发，生产，到现在还没怎么赚钱，不是好的商业模式。
段：你的理解是对的。另外，好的商业模式都有很好的护城河，别人很难抢走他的生意。
23
--您和巴老都喜欢商业模式好的企业，您现持有的苹果，茅台，腾迅都是净利润率特别高的公司，那您认为高净利率的公司（或行业）是否就比低净利率的公司（或行业）商业模式更好些？比如，中国银行业净利率水平普遍高于保险业，那银行的商业模式是否就比保险好呢？
段：不好意思，你说的银行业和保险业我都不太懂，而且也懒得学了。不过好像我喜欢的公司似乎都有高毛利的特征，但没归纳过。高毛利肯定不是充分条件，比如餐饮业都是高毛利，但投资价值不高。
24
--对于大多数小资金投资者，如果能力圈只能看懂茅台这类蓝筹公司，但他们可能没有办法短时间让小资金的资产上台阶。是否可以参与一些在认知范围内明显的泡沫，或者恐慌呢？比如08年金融危机，贸易战封杀的中兴通讯之类的，短时间抓住市场的错误定价。
段：如果你真的能抓住市场的错误定价，你就已经不是小资金了。我认为“慢慢的变富”其实是最快的办法。投资是个好玩的游戏。
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--记得大道说过，如果某家公司一旦有了某年要冲刺完成多少亿目标的想法后，或多或少会对公司产品的质量产生影响，今年茅台的一把手说要完成1000亿的目标，您担心吗？
段：我对茅台的产品文化，尤其是53度飞天的产品文化蛮有信心的。
26
--如何知道自己看懂（或者没有看懂）某个企业/行业呢？比如茅台，记得你说过自己并不喝白酒，也没有听说过你曾开过酒厂。
段：没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种。我的意思是看懂并买进的那种公司最好的状态就是不想卖。比如茅台，比如苹果。
从另一个角度再回答一下你的这个问题：我看公司主要看两个东西，生意模式和企业文化。这两样东西中任意一样我不喜欢我就不会再继续看下去，所以没有懂不懂的问题，我不需要懂我没兴趣的公司。如果生意模式我喜欢（当然至少要懂了的意思），企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。持有一个自己懂且喜欢的公司，最大的特征就是可以完全漠视市场的变化，就是可以拿着睡好觉。买个“票”然后天天睡不好觉，到处问别人怎么看，每天网上到处找各种相关消息的那种就是不懂。搞懂一家好公司其实是非常不容易的，多数情况下不是简单看下报表就可以的，但偶尔确实有那种简单看下报表就捡到宝的情况，比如老巴的某些公司，但那其实也是很多年碰上一个的概率，可遇不可求的。
27
--大道，未来10年20年，你觉得茅台增长的瓶颈是什么？
段：我觉得在相对于通胀而言，茅台增长没有瓶颈，应该可以轻松打败通胀。
28
--茅台 vs 苹果，茅台是有产能上限的生意，只能在茅台镇生产，苹果是没有产能上限的生意，全世界可以开工厂，请问大道如何看这两种生意的差异？
段：两个都是好的投资标的，一个可以用人民币买一个可以用美金买。他们的伟大和产能有没有上限没有太多关系。
29
--企业文化应该怎么去了解？比如腾讯 茅台 苹果 普通人了解他们的方式除了体验产品、服务、百度搜索了解公司对自己的宣传和文化定位以外，好像没有其他的渠道了解企业文化相关内容了。可以提点一下吗？
段：一般情况下我也是通过公开渠道了解的。现在网络这么发达，几乎所有东西都能找到，但自己需要会辨别。比如苹果，你可以看下苹果所有的产品发布会，你再对照一下同期别的同行的你就会知道区别。企业主页也是一个了解的途径。新闻要小心，因为作者往往带有观点，如果你不明白，很可能会把你带沟里去。功夫花到家了你就会明白的。
30
--请教，小公司老白信息披露明显不如大公司，大道聚焦茅台了，不过当年说从广告量推测10亿利润，这种方法是从商业模式出发么？有没有更多信息用以判断，还是单纯基于广告，这是什么逻辑推导呢？没经历实业没花大钱砸过广告的人不好理解。
段：根据广告量推测利润的前提是经营者是理性的，但这点我并没有得到确认。在酒行业里，茅台好好的，别的就没必要花太多时间了，除非你认为其有机会比例上大幅度超越茅台？
31
--大道您好！请您就53度飞天茅台的产品文化，讲讲您的理解，谢谢
段：季克良讲得比较好，原汁原味。
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--用大道这个毛估估的算法，茅台也是未来20年以上的年利润比现在只多不少的？
段：茅台未来利润大概率上是会比现在高的，而且大概率是越来越高……。
33
--茅台900了，恭喜大道，请教大道，如何看待全仓茅台，加少许的杠杆这种方式？(出现极端情况可以还的上去的杠杆)。
段：毋以善小而不为，勿以恶小而为之。
如果你懂投资，你不需要杠杆，如果你不懂投资，你更不应该用杠杆。
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段：悬赏¥1000.00 A股除了茅台外，还有没有类似的商业模式特别好，拿个十年都不用睡不好觉的公司？请列举理由哈。标准很简单，10年后回头看，今天用茅台去换合算不？不合算的就算了
……
谢谢大家推荐，看起来好像大家说的这些个公司（注：格力、招商银行、片仔簧、白云山、平安、恒瑞、伊利等）我都知道哈。似乎拿茅台换还是有点难，有机会我再看看
35
--大道，关于格力电器，我只是觉得国资大股东主动退出传递了太多信息，我觉得是走在正确的路上，我愿意认真考虑用部分茅台仓位换成格力。最后再次感谢您这么多年无私的分享，不知道您影响了多少像我这样的投资者，我希望越多越好！
段：客观讲，茅台的商业模式要好些。
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--大道，如果你给我1000元，让我在A股找到拿个十年都不用睡不好觉类似茅台商业模式的公司，我会把钱退还给你，并告诉你这不可能。
段：哈，那说明你已经找到了嘛。
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--大道好，我能想到有实力PK茅台商业模式的是互联网公司，这些公司依靠自己的核心业务赚取大量利润，同时只需要拿出很少一部分利润维持现有业务，剩下的大部分利润可以开拓新业务。
段：不是每个卖酒的都是茅台，也不是每个“互联网”公司都可以赚大钱的。
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--想明白了，有最好的没必要去选次好的。顺便提前恭喜一下茅台到950。
段：950了？这个涨法看着像是空头被夹了。投资者买公司一般是慢慢来的，空头被夹空时往往是慌不择路哈。
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--您好大道，在投资上我更喜欢“慢”，可能这就是你常说的“做正确的事”和“本分”吧？所以我只投了腾讯与茅台。众所周知大道你也投了这两家公司，今天想听听您对这两家公司，未来十年内净利润复合增长大概是多少的预期，这两家“优秀”公司您更看好谁？
段：这两家公司都很好， 我没算过他们的净利润的复合增长率。作为投资，拿着这两家公司大概率会比把钱放银行好，而且应该比通胀好。
40
--老白干想象空间应该比茅台大吧？一个万亿，一个百亿
段：老白干怎么看都不如茅台哈。你什么时候见过我用“想象空间”这个词？你想象什么？
网友：他说的是成长空间。当然，很多人的“成长空间”其实真的是“想象空间”，没真的懂，很多细节就自己脑补了。我这两年也拿了不少老白干，白酒行业确实是很好的商业模式，都是几个老牌子的天下，老白质量不错，收的几个酒中：武陵源是酱香稀缺资源，曾经名酒评比还在茅台之上，孔府家新出的子约身边几个朋友喝过也都说好。综合看百亿市值怎么也低估了。但小公司信息确实不够多，管理层是否足够理性未能全部确认（产品精简方面我认为是对的）…也有可能我没懂。
段：酒这个行业确实不错，毛利高但新牌子少（其实很久没见过新牌子了，哪怕有些很有实力想建新品牌的公司好像也没啥办法）从这个角度看，老白干也是有点价值的。
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--单一重仓持有一支股票，不怕遇到黑天鹅吗？或者极端特殊小概率事件？就我所知，比如茅台，诸如消费税率变动，或者上游化工厂爆炸，甚至党政机关禁酒令等可能出现的各种情况？
段：依然茅台为例，当时往后看十年，黑天鹅在哪里？我就是那个时候开始买茅台的。
42
--大道兄您好！很佩服您的投资理念，有个问题想请教下。如果right business 和 right people不能兼得该如何取舍？我有这个问题是我觉得很多伟大的公司兼具好的生意属性和好的企业文化，但比如茅台（这个例子可能不太恰当）生意属性很好，但国企的管理和企业文化未必好，在白酒行业里管理也不一定是最好的。相反很多民营企业没有这么好的赛道但管理企业文化很优秀。问题是如果两者不能兼得如何取舍？还是说在不同的时代背景或者不同的行业看问题有所侧重？还是在公司的不同发展阶段有所侧重？您怎么看？
段：如果茅台的企业文化不够好的话，茅台走不到今天的。这不等于说茅台没一点问题。企业文化不好的公司，好的商业模式早晚是维持不了的。
43
--大道，您好，向您请教一个问题，比方腾讯和茅台，我也非常喜欢他们的公司和文化，但是从市盈率上来看，腾讯现在41倍，茅台30倍左右，如果要投资这两家公司的话，是否应该考虑买入时机问题?大道怎么看待市盈率这个指标？谢谢！
段：假设有个公司现在市盈率是30但未来30年每年利润的平均增长率为10%，你怎么看待？
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--高ROE是不是只对可复制不断扩张的企业有好处，因为盈利可以通过轻资产的模式不断创造复利。而对于那些规模上有限制只能通过持续分红的企业来说并没有什么用呢，排除像茅台这种持续涨价的模式，这种企业未来收益就是市盈率？
段：如果负债没问题的话，高roe没坏处。
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--大道老师您好，真心的感谢您的无私分享让我在投资的道路上慢慢不再那么的焦虑了。您在博客中这么说过：“好的小公司成长机会高，但对于大资金而言没用，因为好不易找个好的小公司却放不了多少钱进去。我不鼓励小额投资人投苹果这类公司也是类似的道理。小额投资人或许更应该耐心地从生活中发现还很便宜的小的好公司。”我想问：那些小公司中没有生意模式比茅台苹果还好的。对于小额投资人来说就去选择生意模式不如茅台苹果但是也不错但是市值不大的企业吗？我有点笨，这个问题想了好久也想的不太明白，迫不得已来打扰大道老师，感谢！！
段：投资的原理是一样的。找小公司也是要找那些商业模式好，企业文化好，但规模和市值都比较小，大家还没发现的那种。现在回过头来想，多数小额投资者投小公司有机会情况会更糟，因为小公司往往资料比较少，小额投资者更容易中招。但假如我自己作为一个小额投资者（依然比较懂企业），如果有时间的话，我会努力去找那些我认为大有前景的小公司，这样回报会高不少。
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--不明真相的群众:我也不确定贵州茅台在任何时间段都跑赢沪深300。
段：如果一10年为一个时段的话，我觉得茅台大概率在任何时段会赢。
不明真相的群众：但是，大部分人指的时间段，不是10年，也不是1年，甚至不是1月，所以需要做好“风险提示”。
段：大部分人说的其实是明天下午。
47
段：这里（投资）没有一个公式，但你真的懂的时候你会知道的。最重要的东西是你能真正忽略市场的波动，聚焦在生意上。想象你打算买一家公司，拿着10年都不上市你依然能睡好觉，那你大概就懂了。或者倒过来也一样，当你觉得一家公司10年内肯定会有大麻烦的时候，你大概不会想买的吧？
48
--大道，从苹果到茅台，他们都是特别好的公司，另外你买入的价格也非常好，这几年预估的收益也很好。请教一下，你重仓买入的价格条件是什么？200以下买入茅台的收益超过三年翻倍（25%），还是就毛估估内在价值打5-6折，和国债收益相比即可，其他的是意外之喜？
段：首先是看懂了，觉得确实长期好，然后才是回报率的问题。我一般觉得8%就可以了，但这些年下来的结果总是和我想象的不太一样。
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--请教大道，茅台也有很多问题，比如有很多现金躺在银行，甚至做了很多对公司没有意义的事也不给股东扩大分红，批零差价巨大明显侵犯上市公司利益，和地方政府纠缠不清，大股东利益和小股东利益不一致等等和现代企业制度不相符的事情，我就因此虽然很看好茅台，但是始终没有买入。不过这些瑕疵掩盖不住茅台商业模式的巨大优势，我也因此没有赚过茅台一分钱。这个问题您怎么看呢？
段：我买茅台时想过这个问题，所以买的时候已经把这些负面的东西考虑过了，然后依然觉得很便宜。
50
--您好段总！按您的理解，茅台成立营销公司，我们还能长期持有茅台吗？
段：如果你的钱有更好的去处的话。
51
--您好段老师，有个一直困绕我很久的问题想请教您：“绿城中国”目前市值110亿，2018年财报显示现金及等价物490亿，流动资产2800亿，总负债2500亿，即使现在清算也有300亿的价值，收入每年提高，缺点是年利润11亿有下滑（2017年26亿利润），另外绿城品质和口碑一直不错，为什么股价一直很低，我清楚这个标的肯定长期不如贵州茅台和中国平安，但就是不明白什么原因导致价格持续走低，请赐教，再次感谢
段：我也不明白，但我也不会买这种高负债的公司。
52
--段总好，请教您个问题，您分配资金在不同股票上的逻辑是什么呢？
段：我通常比较集中于比较了解的公司，比如苹果，茅台。但也会买一些自己觉得不错但又觉得有些了解不那么透的公司，这种公司放的比例一般会很小。
53
网友：进一步请教一下，那这种比如茅台、苹果的资金分配，可以量化么？比如这个是3成，那个是5成？这个比例怎么确定呢？
段：从来没算过，也不觉得重要。
54
--中金真是茅台大多头，预测2028年神水4000元一瓶，未来10年利润涨10倍。算算消费品，这么大体量还能这么涨的，也只有房价能比得上了
段：2028年如果真的是4000的话，至少说明通胀还好。
55
--上次大道问好的生意模式，我说一个：晨光文具。
段：这种生意，能活下来就不错了，和苹果茅台这种生意模式不能相提并论的。
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---请教大道，我的理解好的商业模式是（1）roe高，用很少的资本实现更多的回报，意味着有很强的竞争优势；（2）赛道足够长，企业能够用相同的获利模式不停复制，意味着竞争优势适用的空间广阔。望得指正。先谢大道！
段：所谓商业模式好的意思就是长期能赚很多钱且能持续，非要搞个文邹邹的语言来不完整形容么？
网友：就是今年很赚钱，以后也一直很好赚钱。
段：这个说法我接受，比如茅台。
网友：价值投资也是很好的生意模式。
段：这个说法我不太同意。价值投资是个思维方式，不是商业模式。你这个说法和把酒，手机，搜索叫做商业模式是一个意思。正确的说法是：茅台酒是好的商业模式，苹果手机是好的商业模式，巴菲特的价值投资是好的商业模式，但很多假装价值投资的那些其实未必是哈。
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大道好！好的生意模式一定有定价权。我现在困惑的是：好的生意模式是发现、找到的？还是主观设计的？茅台，苹果，腾讯，可口可乐都是好的生意模式。酒，手机，社交，饮料的进入门槛并不高。为什么这些企业就能把一些竞争激烈的生意做成有高护城河的生意？当年大道做小霸王游戏机，步步高VCD，步步高无绳电话，进入的门槛也并不高，竞争很激烈。但只有大道做的好。究竟是发现这些生意模式好？还是大道设计的生意模式好。或者说这些都不算是好的生意模式，只是因为大道做的好？现在小天才手表，儿童手表这一块进入的门槛也不高，想要进入的大佬也很多，但除了小天才，其它的都不行。现在OPPO，VIVO，一加所处的手机行业，他们的成就是因为发现手机行业生意模式好？还是因为是这帮人设计的生意模式好？所以好的生意模式究竟是经营者设计的还是被发现的？我接触的做生意的人，发现存在一个现象：同一个行业，甚至同一家店面。不同的老板不同的人来经营，效果天地差别。所以我的问题是：好的生意模式是找到、发现的？还是由经营者设计的？这里面是生意模式更重要还是人更重要？
段：碰上一个好的商业模式感觉是要非常好的运气的，但运气背后有很厚的企业文化背景。搜索最后变成Google的好的商业模式，所以肯定不能简单地说搜索是个好的商业模式。手机在苹果手里就是个极好的商业模式，在我们手里也是，但很多做手机的公司都倒下了或者根本做不起来。酒也是个典型的例子，茅台厉害不等于酒都厉害哈。说到最后，你觉得到底啥重要？（注：企业文化）
58
--大道，请问在你看来苹果和茅台有哪些共性？
段：产品文化和生意模式都很好。整个企业文化方面茅台由于某些原因要不如苹果，但生意模式的强大能弥补一些。
59
--什么是好的生意模式，什么是差的生意模式，大道能各举一个例子吗？
段：好的生意模式：茅台。差的就不用举例了吧，那些很多年都很难赚钱的公司到处都是啊。
60
--大道，仅从生意模式的角度，可以理解茅台的生意模式比苹果的生意模式要好一些吗？
段：他们都不错。如果你100%拥有其中一家，你愿意拥有哪家？10/20/30年前呢？往后呢？
61
--段总，茅台现在可以买入并持有十年以上？
段：应该可以买吧？没见到说不让买的通知啊？
62
--大道您好，中烟香港上市当日买入持有至今，收益尚且还行，美中不足的是不敢像买茅台苹果那样重仓，拿着没有茅台苹果那样淡定，总想着落袋为安，大道您觉得这算投资入门了吗，还是只是投机运气比较好呢？
段：一般来说，你还不知道你有没有入门的话，大概率你应该还没有。
63
--大道您好，请问用自己的房子在银行贷款去买茅台股票(等价格低的时候买)，是不是一个正确的投资呢？我看巴菲特说过不要借钱投资:“如果你不了解投资的话，你不应该借钱。如果你了解投资的话，你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的。”
段：最好不要借钱！茅台估计未来20年复合年回报应该还是会有8%或以上（这里没有扣除通胀），如果你能借到利息远低于这个数，而且20年内借给你钱的银行绝对不会让你提前还款，那也许用房子借点钱还是可以考虑的事情，毕竟那以后你只需要每天好好拜拜各种菩萨保佑茅台不出大问题就好了。
64
--请问茅台最大的麻烦将会是什么？或者说你对茅台什么方面相对不放心？
段：茅台最大的麻烦可能就是现金太多，只要不乱花就没啥特别不放心的。
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--怎么才能看出茅台10年后如果生产出8万吨飞天的话大概率都能卖出去呢？比如茅台一直都不够卖，能消费起茅台的人越来越多，就是需求一直大于生产？
段：我没看过这么具体的数据，但知道茅台在酒的总消费量里面占比非常小。
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--请问资金在香港，FB和茅台，哪个是更好的选择？感觉FB潜力巨大，我已有小部分FB，现想把HK买的茅台换成不超一半仓位的FB。
段：两家好公司之间，要不要换来换去取决于你自己更了解哪家而不是别人觉得哪家好。
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--请问资金在香港，FB和茅台，哪个是更好的选择？感觉FB潜力巨大，我已有小部分FB，现想把HK买的茅台换成不超一半仓位的FB。
段：两家好公司之间，要不要换来换去取决于你自己更了解哪家而不是别人觉得哪家好。
68
--大道，假如茅台同时在A股和港股上市，A股估值为30ttm，港股估值为25ttm，您会用a股持有的茅台换港股的茅台吗？
段：同样的东西自然选价格便宜的，牵涉到外汇时有点复杂。
69
--老巴说"喜欢不变的公司，看懂变化能赚大钱。"我问下苹果和茅台属于哪种，不变还是变？你喜欢哪种公司，变还是不变，为什么？
段：这里的变化应该指的是产品，显然苹果属于要变的公司，茅台属于不变的公司。我喜欢苹果，也喜欢茅台，因为他们的生意模式都很好。
网友：生意模式好是不是指那种比较容易赚钱、赚钱不那么吃力，然后长期赚的也比较多的那种？
段：可以这么说。
70
--请大道看看我的分析：产品是生意模式基础:产品要好，没有好产品生存都困难别说建立好的生意模式。好的生意模有自己独特的视角，不单单是产品，还要具有护城河，才能不被别人竞争，才能保证产品一直卖的有利润，一直有钱赚。企业文化要好:一直修这个护城河，加宽加固；以及不断改进产品。
举例：1、苹果的iPhone是个好产品（最好的智能手机），iOS是个护城河，iOS的护城河很深，（以前有windos模式）苹果生态也是个护城河；苹果做好产品的文化是个好文化。苹果不断改进iPhone硬件，不断改进iOS，不断繁荣生态，是在加固护城河。
2、飞天是个好产品（五年出厂，茅台对酒质量要求极高），茅台这么多年高端品牌的建设形成一个很深的护城河，（茅台在中国代表最好的白酒）茅台根据富人收入增加常常提价模式是个好模式；茅台质量文化是个好文化。茅台不断加固高端形象建设是在加固护城河，高端形象又自带传播性质。茅台的文化又确保茅台会一直做好酒。茅台酒天然不同与其他酒的味道，也成差异化。
段：挺好。
71
--您对估值有没有一个绝对的原则？70-80倍市盈率的公司您会毫不犹豫卖掉吗？假如茅台苹果到达这样的估值，也是一样卖掉吗？
段：你用现价和未来10年或20年的加权平均盈利来得出一个市盈率试试？如果你能算出来并且该市盈率很高的话，大概率是该卖的，毕竟亚马逊不常见。算不出来的逻辑上就不该碰。
网友：怎么加权平均啊？为啥不用算术平均？意思是未来要折现？
段：大概就是这个意思，比如把未来的净现金流折现到现在。当然，用算数平均也没问题，因为这本来就是个定性分析。
72
--为什么化简为繁的人那么多，而化繁为简的人那么少呢？
段：其实愿意化繁为简的人很少，大家往往觉得那样显得没水平，就像买茅台一样，没啥意思。
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--大道您好，求问您一个细节问题。比如判断这家公司值1000亿，那么自然是现在50亿买和150亿买都不能叫贵。但是具体在操作的过程中，我自己总想等到市价到比较低的价位再买入。我现在也开始尝试采用您说过的市价买、市价卖的方法了。但是这样每次自己似乎都会觉得吃点小亏，如何甘愿吃这个小亏呢？
段：怎么看着像炒股票的？如果你看到一家一年未来一年赚300亿的公司现在1000多亿卖出来，你为什么要等？等什么？比如当时的茅台。如果你不知道一家市值1000亿的公司未来的利润情况如何，那你又在等什么？
74
--想问老白干好在哪里？
段：不知道啊。以前看过老白干，怎么看都觉得不如茅台。
网友：我其实想知道你是“怎么看的"。
段：我不看我看不懂的东西。
75
--茅台提价的本质是什么？
段：需求。
76
--如何预计公司未来10-20年的复合回报？我们一般了解公司，是定性的了解，但你你能建立一种定量的底线（例如茅台8%以上），这种定量的估算我感觉很难。
段：我从来没做过定量的分析，你记错人了？我的所谓量的说法都是建立在定性分析上了。从十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。
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网友：为什么“从十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。”？
段：因为定性分析要更准确。比如人们可能很容易知道茅台10年后大概能赚多少钱，但无法准确知道10年后的某一年能赚多少，也没必要知道。对苹果这类公司则更是如此。
我没看过财务术语应该怎么说，我自己的理解是：定性分析里对量的描述是量级的，比如：10年后年获利应该至少100亿（也可能是300亿，但大概率不会低于100亿），而常见的所谓“定量分析”的特点多是会有个公式，里面一堆给出的参数包括pe，然后还有18个月后的股价啥的，所以我觉得荒唐。
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--茅台会不会是你永不卖的股票。或者说有没有一个你认为不会卖掉的股票？
段：每个股票我买的时候都是打算不卖的，包括茅台。
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--这些天体会到”价格不是那么重要了”，多谢大道！
段：嗯，八成赌茅台上了？
说“赌在茅台上”是个玩笑哈，我的意思是买了茅台的人会更容易理解这句话。
80
--关于茅台现货和股票，如果现货价格略有议价也可以拿到比较多的量，从一个比较长周期比如不低于二十年来看，您觉得哪个价值会更高？
段：买了酒怎么放？到时怎么卖？当然，如果只是买点自己喝的话，那很可能存酒比较好（但实际上好像也是股票比较好）。我曾经想过买酒的方案，估计需要挖个很大的酒窖，请上一个班的武警日夜看着，20年的仓储费其实也不低，远不如直接买股票来的方便。
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看到大道说持有等于买入的意思，请问一下比如茅台40pe时候会卖出吗？100pe呢？40pe会买入吗？
段：你可以通过pe看到过去的盈利能力，但投资的关键是看未来。
82
--这段时间茅台股票价格一直上涨，除了体会到复利强大的威力外，心里还有一点飘的感觉，这个时候平常心真难，知道要关注公司本身未来的价值，但每天还是忍不住看看价格然后偷着乐。
段：茅台棒棒哒，开瓶红酒庆祝一下我没有偷着乐，我一直都是明着乐的。我一点都不意外茅台会这样。
83
网友：能赞助一杯红酒吗？美股全仓了拼多多，涨了不少，没有余粮了。段总，有没有觉得拼多多护城河宽一些了，不那么容易打倒了。
段：红酒比较复杂，一杯红酒可以远贵过一瓶茅台的。你其实就是想炫耀一下你买了很多拼多多？好吧，恭喜你赌对了哈。基本上拼多多从一开始就如此，不会因为股价涨了而感觉有啥变化。
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--牢记大道的名言“价格不太重要，真正的好公司是不需要卖的”。心中居然没有卖（茅台）的想法了，也许要持有一辈子了？
段：拿着吧，除非某天真的需要钱时。
389、大道目标价看到2500元（茅台）？
段：大道没有目标价。
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--我觉得茅台是因为好喝、不上头和健康(当然前提是不过量)才这么受追捧，不知道我这认识对不对呢？
段：大概是这个意思。其实多数好酒都有这个特点，但其他好酒都比茅台还要贵不少，所以茅台很可能是最便宜的好酒。我也偶尔喝点茅台，前段时间有朋友给了瓶铁盖茅台，确实蛮好的。
86
--您觉得茅台出厂价和终端零售价价差会越来越小么?
段：到最后会落在一个比例区间里，目前确实有点太大，不太合理。
87
网友：不是玩游戏，只是以为这个是仓位管理或者机会成本的问题，没有想明白，有些迷茫，希望能得到指导，谢谢理解。
段：你的问题其实有点复杂的。持有确实等于买入，但未必就等于要加仓，因为往往你还想看看是不是还有别的机会？不过，我自己经常就是有钱的时候就加仓了。网易从不到一块钱一直加到几十块（后来一分四了），苹果从300多（1-7之前）一直加到170-180，茅台前段时间500多的那次还加了不少，都是因为刚好有现金流了。
其实从10年后看回来，这个问题没那么复杂。你迷惘的原因其实是因为害怕股价短期的变化。
397、身边最信任我的朋友想委托我做投资，请大道指点！
段：自己喜欢投资是爱好，帮人管投资则属于工作了。不过帮朋友管钱要有失去朋友的准备哈。
其实我的办法很简单，每次朋友提着好酒来找我，我就说：买苹果，买茅台，这些年已经混了不少好酒喝了。
88
--大道你好，依据你雪球对茅台的相关回复，我大概估算出茅台未来10年平均年盈利大概1000亿，这个数值是否和你的预估差不多呢？
段：没认真算过。毛估估想，大概未来10年的某一年赚到1000亿是有可能的，平均1000亿恐怕不容易。
89
--您以前对茅台一年的利润估计好像是300多亿，现在是1000亿。利润估计是因为什么变化的？
段：时间点不同吧，而且我的意思总是“至少”…，所以至少300和至少1000并没有本质差别？总的来说，对好的生意模式而言，时间到了就都会有了。烂公司则相反，比如那个谁谁谁啥的。
90
--怎么理解？《抓好“文化茅台”建设——“文化茅台宣讲团”启动仪式暨首次宣讲活动正式举行》
段：我不关注这类细节的事情。盯这么细很容易只见树木不见森林的。
100
--茅台500元的时候没有现金加仓，1100的时候有点钱加了仓，感觉还是比放银行划算，但从500到1100好像少买了不少股份
段：能想通比放银行合算很重要，当然更重要的前提是能看懂生意。
需要懂的是生意，股价短期走向没人真懂的。
101
--大道，a股除了茅台，还有哪个公司你认为生意模式不错？
段：作为一个懒人，我能了解的公司很少。不过你这个问题翻译过来就是10年后（或者20年后）的某一天来看现在我应该用茅台来换哪个公司呢？假设一个礼拜后股市就关闭了，10年或20年后的某一天再开，你的决策会是什么？
102
--大道说过“腾讯商业模式非常不错、企业文化也还可以。但确实不便宜。” 从十年的角度来看，腾讯还有很多潜在的价值没在利润上体现出来，可是会不会还有这样的问题：微信太重要了，几乎成为公共基础设施，像水电气一样，而体制下无论定价还是商业模式拓展等都受到一定抑制？
段：不便宜是和当时其他的好公司比（茅台或苹果），潜力还很大指的是微信及微信支付，尤其是微信支付。不过，微信支付到底会咋样还是蛮复杂的。
fb做加密货币是打算做几十年的，苹果信用卡非常非常好用（感觉有了苹果信用卡后大概不会再用别的信用卡了），Apple Pay在美国也非常好用，在中国可能99%的场景都已经不用现金了……，未来的支付市场会很用意思。
另外，我说过的话多了，也不一定都记得。引用最好有前言后语以及时间，不然没有意义。
103
--在您不到一块钱买网易的时候，假如您和丁磊并不认识，当初在买网易的时候你会坚定的相信您所看到的价值吗？另外记得您说过不要轻易扩大自己的能力圈，能力圈的培养是需要很多年的，这里面勤奋和天赋哪个更重要？
段：我迄今为止都没见过茅台的任何人，但我买茅台时非常坚定。勤奋和天赋其实都没那么重要，做对的事情最重要。
网友：不太明白啊，如果勤奋和天赋都不够，那怎么搞明白什么是对的事
段：如果我说勤奋重要你会变得更勤奋吗？如果我说天赋重要你会变得更有天赋？但是，做对的事情是可以选择的。
人们大概都知道骗人是不对的，也大概知道抽烟是不对的吧，也大概知道酗酒是不对的吧？看看周围有多少人在选择做对的事情你大概就明白了。
网友：想起了李想的一句话，选择比努力重要。
段：这话很对。人其实是很难变得更努力的。我自己小时候就是个常立志的人，但无论怎么努力都没能变得更努力。
104
--茅台我650买的，550卖了。没什么用。看不懂，不够坚定。
段：你卖的原因是那时刻你充满了恐惧，因为你害怕一个你不知道是什么的东西。也许你认真看一下老巴的东西或我在这里说过的东西，未来碰到这种情况时再回来看看，你会好很多的。
105
--大道怎么大概率地判断茅台酒的需求在未来十年是向上的？（我理解喝好酒是一个大趋势，但是经济下行对商务活动中的需求以及部分边际消费者还是受影响的，而我们无法对宏观经济作判断）
段：茅台酒量非常小，你说的这些东西不会影响喝茅台酒的人。我认识的很多喝白酒的朋友都是除了茅台什么白酒都不喝的人。试想想，大家聚会时，说“我们今天不喝茅台喝xxx酒”估计很多人会马上说今天不想喝白酒……。社会发展带来的结果是经济条件好的人越来越多，所以茅台的成长应该也是大概率的。
106
--大道，你说过好公司价格不太重要，过的去就行，时间到啦什么都会有的。我想请问背后的逻辑是什么，本质上怎么理解？你能以苹果或者茅台为例子讲讲吗?
段：用10年看就明白了。今天你看茅台，你觉得120买的和180买的有多大区别？当然，你如果知道茅台会到120则不一样。很久以前我说过，苹果400块很便宜，500块也很便宜，到600时我依然说还是很便宜（在1/7之前），现在看是不是就容易明白了？
我们当年买茅台就是从大概180左右开始买的（塑化剂事件），买的时候还在和一堆人吃饭时聊起过，结果当时有人还说，现在买太早了，我说，现在就已经很便宜了，买了再说，继续掉的话，有现金就继续买，结果一直买到120。感觉好像就是不久前发生的一样。
107
--目前茅台的价格还可以持续买入吗？现在已经涨到1100元了，这个股价目前处于正常水平还是高估或者低估？
段：这个你要自己决定，想想10年后或许有点帮助。
网友：茅台十年后，怎么想？不太会。能就茅台为例子，说说怎么思考十年后吗？
段：其实并没有一个办法知道10年后的情况，但往往更短的时间更难知道，比如塑化剂问题出现时，很难知道短期会如何，但知道应该不会影响10年后的茅台。有很多公司其实是很容易知道10年内大概率是要出问题的，比如乐视……。茅台，10年后应该还是在卖茅台吧，你需要想什么？
108
网友A：段总：我认为“茅台拓展多个子品牌和建五星酒店”不妥。请问我的思路不对？（2013-02-24）
段：建酒店显得有点愚蠢，希望不会继续。多个品牌看起来也不太明智，但不了解具体情况。
网友M：建酒店是集团公司的事情，跟股份制公司（上市公司）无关。至于多个子品牌，也有很多是集团公司的。不过：低端的茅台王子酒和茅台迎宾酒（售价在100元左右）的这两个子品牌貌似销量不佳
段：哦，是集团的，那会有点不同。不过集团搞多个子品牌也不是很明智。我觉得茅台最重要的事情可能是打假和防假。茅台实际上是很有条件基本杜绝假货的，不太理解为什么会有那么多假货。现在IT技术这么发达，茅台飞天绝对有条件可以让每一瓶真酒都有自己的身份证的。
网友K：一直不明白为什么要避免多元化，另外，可口可乐不也有多个子品牌么？
段：很少有公司能够做好“多元化”的，尤其是那些为了多元化而多元化的公司。子品牌是不同的概念，一般是在其能力圈内。茅台出53度飞天以外的白酒或许有一定的道理，毕竟还是在白酒的行业里，但如果做别的酒，比如葡萄酒或啤酒就有点怪了。
109
网友：段总，现在一些企业跟风涨价如白酒类，一些企业打价格战家电类，如何给一种产品合理定价？（2011-01-14）
段：价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西，至少感觉如此。See‘s candy（喜诗糖果）也是有很大差异化的产品。
电子消费品，尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小，尤其在专利保护比较弱的国家里会更明显。
110
网友K：很多伟大的公司追求的是做消费者体验最好的产品，比如苹果、茅台；定位做中低端市场的公司好像很难出现伟大的企业，因为中低端市场很难在成本和消费者体验上达到一个平衡；但像万科也不是属于高端别墅之类，是不是做针对特定消费者让这类消费者感觉公司的产品或服务性价比最高，这样才是最佳的消费者体验；但是还是没完全想明白，请段大哥教教我，谢谢
段：最好的产品或最好的产品体验本来就是指的一定范围内的。
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